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            不良資產市場規范化對化解金融風險有哪些獨特功能?


            中國不良資產市場近20年發展的經驗表明,隨著市場規模的不斷擴大,市場參與者的不斷增加,產品和服務的日益豐富,不良資產市場在防范和化解系統性金融風險、支持國有企業和國有銀行轉型改制、服務經濟轉型調整中發揮著日益重要的作用。根據金融功能觀理論,不良資產市場在防范化解金融風險方面具有以下金融功能:
             
            逆周期調節功能
             

            由于經濟的周期性波動,在經濟擴張期大量投放的信貸資產,會在經濟下行周期形成大量的不良資產。如果不能及時處置這些不良資產,商業銀行受資本充足率等監管指標制約,信用擴張能力下降,當不良資產損失比較嚴重時,甚至需要對有風險的金融機構進行清算,這就嚴重影響金融市場的穩定甚至危及金融體系的安全。

            因此,為了在經濟下行時恢復銀行的信貸功能,需要快速將銀行體系的不良資產剝離到資產管理公司處置,這樣能幫助銀行實現“在線修復”資產負債表,快速擺脫困境,有助于化解金融風險。同時,在經濟下行時期,通過不良資產市場可以將金融市場特別是信貸市場的不良資產收持起來,還可以阻止資產價格的進一步下滑。

             

            金融資產管理公司對收持的不良資產進行重整,當經濟重新進入景氣周期,資產價值修復時,處置不良資產。不良資產市場這種逆經濟周期的調節作用,能有效化解金融風險的沖擊,熨平經濟的周期波動。如1999年受亞洲金融危機沖擊,中國經濟出現下行狀況,銀行業不良資產率高達30%以上,嚴重影響銀行的信貸功能。通過設立金融資產管理公司,一次性剝離國有銀行1.4萬億元不良資產,有效化解了系統性的金融風險。2004年至2005年再次剝離商業銀行2.69萬億元不良資產,有效支持了國有銀行的改制上市,有力支撐了中國經濟10多年的高速增長。

             

            錯配糾正功能

             

            金融資源配置功能主要是通過金融體系調劑資金的余缺,提高整個社會的資源使用效率,并通過資金價格引導資金流向,提高資源配置效率。但由于經濟的周期性變化,加上市場失靈及激勵約束機制不當等因素影響,金融資源會發生錯配,如經濟上行期,周期性行業銷售盈利快速增長,行業景氣度高,會吸引更多的資金投入,但當經濟下行時,這些過多的資金投入形成的是產能過剩,最終的結果是不良資產的累積。
             

            因此,不良資產實質上是錯配的經濟資源,或是時間上的錯配,或是地域上的錯配,或是產業、行業、企業之間的錯配。當這些不良資產作為錯配的經濟資源進入不良資產市場后,資產管理公司通過置換、重組、組合、轉讓、形態變換、改變債務條件等方式重新配置后,這些不良資產將發生空間和形態的變化,并在不同的行業、產業和企業之間轉移,重新發揮資源的效能,從而糾正資源的錯配。通過資產重組、債務重組、企業重組來優化社會資源配置,就是不良資產市場發揮資源錯配糾正功能的體現。金融資產管理公司在20多年的實踐中形成了豐富的錯配糾正經驗,并創造了諸多經典案例,如信達資產公司引入三聯重組鄭百文、長城資產公司引入協鑫集成重組超日等。

             

            風險處置功能
             

            金融功能觀中的風險規避主要是利用大數定律分散風險,風險交易主要是通過金融工具對沖風險,這些風險控制是事前的、有預期的、主動的行為,主要目的是保障金融交易或商品與服務交易的安全達成。如期貨交易、利率互換等金融衍生交易。而不良資產市場則主要發揮風險處置功能,其風險是已經發生的、可預見結果是有損失的,當然也是被動的風險處置。
             

            不良資產市場的風險處置功能,首先是風險隔離,將好資產與壞資產分開、好企業與壞企業劃斷,這樣就可以避免金融風險在機構內和機構間以及向金融市場的蔓延。其次是風險資產的最終處置,金融機構如商業銀行將不良資產轉讓給金融資產管理機構,對其而言,資產已出表,風險已完全剝離,金融資產管理機構將最終處置這些不良資產,實現風險的最終化解,并實現財務“出清”。第三是問題機構處理,如金融資產管理公司先后對城市商業銀行、證券、保險、信托、金融租賃、創業投資等行業的一大批出現嚴重風險的金融機構,通過托管經營、停業整頓、關閉清算或重組等方式處置,有效解除了這些風險金融機構對金融體系的沖擊。
             

            信息發現功能
             

            雖然相對于信貸市場而言,不良資產市場面臨更為嚴重的信息不對稱問題,商業銀行比金融資產管理公司掌握更多的債務企業的信息。但是這兩個市場觀察不良資產的視角是不同的,不良資產市場能更好地發現不良資產最有效利用途徑的信息。商業銀行往往局限于債權人的視角,在企業所屬的行業及市場穩定的假設下,從信用的觀點分析債務人的資產負債及現金變動,考察重點是能否還本付息;而金融資產管理公司則在信用分析的基礎上,加入了投資銀行的并購重組思維,不僅要看不良債務企業資產負債的現狀,還會考慮這些資產有什么別的用途,能與什么樣的行業、企業進行嫁接,從而盤活或者形成新的價值;同時金融資產管理公司對債權資產進行公開營銷的過程中,眾多的投資者會從更廣泛的視角來分析不良資產的價值。將不良資產作為資源,發現不良資產用途的新信息、新知識,能大幅提升不良資產的價值,這就是不良資產市場的信息發現功能。
             

            治理改善功能
             

            金融市場對公司治理的作用主要是市場接管機制,如管理層侵害公司利益,投資者可通過收購公司股權,改變管理層,糾正公司的內部人控制。不良資產市場也可通過多種方式改善公司治理:一是債轉股,直接參與公司治理;二是通過催收、訴訟、破產等方式,給債務企業施加經營壓力;三是通過在修改債務條款時附加條款,直接約束經營層行為。如在政策性時期,四家金融資產管理公司先后對500多戶重點國有企業2000多億元貸款實施債轉股,大幅降低了企業的資產負債率,通過參與公司治理,有效推動了債轉股企業經營機制的轉換。本次市場化債轉股,除能有效降杠桿外,亦能有效改善公司治理。
             

            未來,維持金融體系穩定發展,支持實體經濟健康成長,依然需要不斷完善不良資產市場的金融功能。為更好地發揮不良資產市場在防范化解金融風險中的作用,需要配套相關的政策。

             

            一是將不良資產市場及金融資產管理公司納入中央銀行應對系統性不良資產的逆周期宏觀審慎管理框架之中。

            二是完善相關法律法規,如修訂已不能適應目前情況的《金融資產管理條例》。

            三是構建不良資產市場統一的功能監管框架,改變目前的機構監管模式。

            四是完善信息披露機制,促進不良資產業務的標準化,更好地發揮不良資產市場的信息發現功能。

            五是改善不良資產市場的融資、退出及創新方面的市場及法律環境。